电科蓝天冲刺科创板：宇航电源“隐形冠军”的身影光鲜拟上市募资15亿

  作为中国宇航电源领域的中坚力量，中电科蓝天科技股份有限公司(电科蓝天)这些年肩负着相当亮眼的国家任务。其产品登上了神舟飞船、服务于天宫空间站，在国内宇航电源市场的占有率超过50%，这是一家标准意义上的“隐形冠军”。这样的企业能否登陆科创板，理应引来社会广泛关注，毕竟这不仅关系到长期资金市场的公平性，也关系到我国航天产业链的规范发展。

  但在电科蓝天递表科创板的过程中，围绕它的争议也逐渐浮出水面。从关联交易占比过高，到突击分红大手笔，再到经营现金流、应收账款和业务独立性问题一起叠加，市场的目光自然敏锐起来。

  电科蓝天前身由中国电科第十八研究所发起设立，如今仍掌握其84.50%的表决权。这种深度绑定式的结构，在国防航天体系并不罕见，但透明度与规范性依然必须经得起长期资金市场的检验。

  从公开数据看，2022—2024年，公司关联销售长期占比超过50%，2024年达到52.79%；关联采购比例也在18%—27%之间波动。尤其天津恒电这一参股公司，

  几乎成了电科蓝天上下游的重要枢纽：太阳电池片采购占同类采购的81.69%，向其销售的外延片收入占宇航电源业务近两成。

  更让市场不可以忽视的，是十八所代为“转签”合同的模式。2024年通过转签实现的收入高达8.60亿元，占关联销售的52.07%。十八所只代收代付，业务完全由电科蓝天自己完成。简单讲，这是一种“有通道无实质”的方式，让大量业务从形式上变成关联交易。

  这些数据说明什么？说明电科蓝天在研发、生产、客户获取等关键环节，对十八所的依赖仍非常深。上交所连续两轮问询聚焦关联交易公允性，正是因为行业特性不能成为所有问题的遮羞布。作为中国宇航电源领域的中坚力量，中电科蓝天科技股份有限公司(电科蓝天)这些年肩负着相当亮眼的国家任务。其产品登上了神舟飞船、服务于天宫空间站，在国内宇航电源市场的占有率超过50%，这是一家标准意义上的“隐形冠军”。这样的企业能否登陆科创板，理应引来社会广泛关注，毕竟这不仅关系到长期资金市场的公平性，也关系到我国航天产业链的规范发展。

  但在电科蓝天递表科创板的过程中，围绕它的争议也逐渐浮出水面。从关联交易占比过高，到突击分红大手笔，再到经营现金流、应收账款和业务独立性问题一起叠加，市场的目光自然敏锐起来。

  电科蓝天前身由中国电科第十八研究所发起设立，如今仍掌握其84.50%的表决权。这种深度绑定式的结构，在国防航天体系并不罕见，但透明度与规范性依然必须经得起长期资金市场的检验。

  从公开数据看，2022—2024年，公司关联销售长期占比超过50%，2024年达到52.79%；关联采购比例也在18%—27%之间波动。尤其天津恒电这一参股公司，

  几乎成了电科蓝天上下游的重要枢纽：太阳电池片采购占同类采购的81.69%，向其销售的外延片收入占宇航电源业务近两成。

  更让市场不可以忽视的，是十八所代为“转签”合同的模式。2024年通过转签实现的收入高达8.60亿元，占关联销售的52.07%。十八所只代收代付，业务完全由电科蓝天自己完成。简单讲，这是一种“有通道无实质”的方式，让大量业务从形式上变成关联交易。

  这些数据说明什么？说明电科蓝天在研发、生产、客户获取等关键环节，对十八所的依赖仍非常深。上交所连续两轮问询聚焦关联交易公允性，正是因为行业特性不能成为所有问题的遮羞布。

  2023年，电科蓝天经营现金流为-5.70亿元，现金明显紧张。但就在这样的背景下，公司2022—2023年累计分红约2.35亿元，其中约1.99亿元流向控制股权的人中国电科。

  这就让问题变得不再简单。市场会问：一个准备冲刺科创板的企业，在经营现金流承压的情况下，为何要进行如此规模的现金分红？资金分配逻辑是不是合理？是不是真的存在“上市前把钱分回去”的迹象？

  与此同时，公司核心管理层的员工持股平台采取借款入股的模式，带有明显杠杆色彩。一旦上市后业绩兑现没有到达预期，是否会引发抛售压力？这一点外界同样关注。

  电科蓝天的应收账款规模增长得非常快，从2022年的11.41亿元增长到2024年的20.81亿元；到2025年6月末，更是达到24.64亿元。应收账款占流动资产42.82%，这一比例对于任何一家制造企业而言，都不算轻松。

  同时，公司对航天科技体系客户的坏账准备从2022年的3462万元升至2024年的8131万元，坏账风险显然在累积。

  对资本市场来说，这代表企业的资金链紧张程度比利润表表面反映的更高。企业放心地把货发出去，但能否及时把钱收回来，却成了真正的考验。

  电科蓝天仍在租用十八所大量房产与设备，不少员工仍保留事业编制，社保公积金由十八所代缴；在专利方面，公司363项专利中有117项为继受取得，41项为共有专利，28项核心技术来自继受。

  这些情况说明，电科蓝天与十八所之间不仅关系密切，而且在技术、人员、资产上尚未完全独立。科创板对于“核心技术自主可控”有明确要求，这样一些问题自然无法被轻易忽略。

  电科蓝天是我国宇航电源领域的关键一环，它的技术实力与行业地位不容低估。但长期资金市场讲究公开、透明、合规。关联交易、资金分配、独立性等问题，都必须以最坦诚的方式解释清楚。

  中国的航天事业需要存在竞争力、有担当的企业，也需要这一些企业成为长期资金市场的合格参与者。电科蓝天能否顺利闯关，不仅是对它自身治理体系的一次考验，也是对整个军工科技公司上市规范化的一次检验。

  企业越走向聚光灯下，越要回答好这样一些问题——这是时代的要求，也是公众的期待加载全文加载更精彩博文