12月17日机构强推买入 6股极度低估

  事件：公司12月15日宣布，拟以总计10.15亿美元(包括：交割时支付9亿美元现金，以及在交割一年后与销量挂钩的最高1.15亿美元的或有现金支付)的对价收购加拿大矿业企业EquinoxGold位于巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体。项目收购进一步增厚公司黄金板块资源储备：本次交易共包括4座在产金矿，具体为：位于巴西东北部马拉尼昂州的Aurizona金矿、东部巴伊亚州的Bahia综合体(包括Fazenda金矿与SantaLuz金矿)，以及东南部米纳斯吉拉斯州的RDM金矿。上述资产合计持有黄金资源量为501.3万盎司，平均品位1.88克/吨；黄金储量为387.3万盎司，平均品位1.45克/吨，后续仍有一定增储潜力。均为在产金矿，若收购完成公司黄金年产量将新增约8吨：此次收购资产2024年黄金产量达24.73万盎司，2025年产量指引为25-27万盎司，其中：(1)Aurizona金矿当前采矿作业集中在皮阿巴露天矿和塔塔朱巴卫星露天矿，2025年黄金产量预计为7-9万盎司；据前期预可研报告，通过拓展地下矿及其他卫星矿开采，该金矿服务年限可延长近一倍至11年，峰值年产量有望超16万盎司。(2)RDM金矿体于1986年被发现，1997年之前一直以露天堆浸矿模式运营，2014年初该金矿启用炭浸法选矿厂恢复运营，2025年RDM金矿的黄金产量预计为5-6万盎司。(3)Bahia综合矿区包含Fazenda和SantaLuz两座金矿，其中运营近40年的Fazenda金矿累计产金已超330万盎司，经更新的技术报告数据显示其服务年限可延长至2033年，且具备进一步扩产潜力；SantaLuz金矿采用露天开采及树脂浸出法，黄金回收率优于历史上采用炭浸法时水平，2025年Bahia综合矿区的黄金产量指引为12.5-14.5万盎司。项目收购对价合理，可直接增厚公司业绩：LunaGoldCorp.(持有Aurizona金矿100%权益)及LeagoldLatAmHoldingsB.V.(持有RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益)2024年营业收入41.77亿元，净利润6.89亿元，2025年前三季度营业收入41.45亿元，净利润10.13亿元。按2025年前三季度净利润年化测算本次收购项目PE为5.3x，对应单吨黄金资源量对价为0.46亿元。收购资产黄金储量平均品位1.45克/吨，品位较高。成本端，EquinoxGold给出2025年指引：总现金成本1,725–1,825美元/盎司，全维持成本2,275–2,375美元/盎司。投资建议：此次交易是公司继凯歌豪斯金矿后，公司再次在南美布局的金矿项目，该项目将与公司巴西铌磷资产形成良好协同效应，逐渐增强公司黄金资产布局。若本次交易能顺利完成，公司黄金的年产量预计将达8吨；待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，公司黄金年产量有望突破20吨。我们预计公司2025-2027年归母纯利润是197、289、306亿元，对应2025-2027年EPS为0.91、1.34、1.42元，对应2025-2027年PE为19、13、12x，维持“推荐”评级。风险提示：1)铜钴等金属价格大大下跌的风险；2)公司新建项目投产没有到达预期的风险；3)美联储降息没有到达预期的风险；4)海外地理政治学变化的风险；5)公司收购资产没有到达预期的风险。

  降息持续落地，房贷利率下降，房屋销量回暖。美联储三次降息后，美国30年期抵押贷款利率从年初最高点的7.04%降至最近的6.19%，推动房屋销售回暖。据美国全国房地产经纪商协会(NationalAssociationofRealtors)近日公布多个方面数据显示，受房贷利率下降影响，今年10月美国成屋销售量环比上涨1.2%，销售量创造8个月来的最高值。美国“黑五”消费数据较好，消费拐点初步显现。根据MastercardSpendingPulse的数据，美国“黑五”零售销售(不含汽车)同比增长4.1%，高于去年同期的3.4%。实体店销售额增长1.7%，高于去年同期水平。线%，低于去年同期增幅。库存水平7-9月进入稳定状态。美国木材及其他建材批发商库存金额自今年2月达到年内高点，此后持续下降至6月，7-9月较稳定，我们预计随消费回暖，工具品类库存有望从被动去库进入主动补库阶段，行业β持续向上。2017-2024年，巨星科技002444）收入复合增长19.38%，明显高于行业，海外收入占比一直维持在90%以上，销售区域以美国为主，因此受益于美国工具行业复苏。同时，巨星持续进行渠道增加、品类扩张，我们大家都认为巨星有望继续实现超过行业的增速。线上+线下渠道全覆盖。巨星为世界500强欧美商超提供一站式供应链服务，除传统线下商超外，公司与线上龙头亚马逊合作多年。依据公司公告，公司于2016年首次通过亚马逊渠道销售公司自有品牌工具产品，过去十年在亚马逊渠道实现了快速地增长，业务量年复合增速超过50%，成为亚马逊渠道工具类产品营销售卖规模和增速均处于前列的公司。创新周期加快，进入园林工具、智能家电、户外等领域，扩品类延展超预期。公司动力工具及激光测量仪器收入持续放量(2020年收入体量不到10亿，2023达到28亿)，近两年持续开辟的新领域包括园林工具、智能家电、户外狩猎、算力箱柜及配套工具等，空间不断打开。维持“强烈推荐”投资评级。考虑到关税对公司今年业绩影响维持的时间较长，明年在行业复苏+公司拓品类拓渠道的背景下，公司业绩有望恢复高增，我们下调今年的业绩预测，上调明年和后年的业绩预测，预计公司2025/2026/2027年收入同比+3%/+26%/+19%，归母净利润同比+7%/+31%/26%，当前市值对应PE为17x/13x/10.5x，估值水平较低，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：美联储降息没有到达预期、海外产能建设进度没有到达预期、市场需求量开始上涨不及预期。

  浙商证券——重点推荐报告：终端持续成长夯实业绩底蕴，服务器与机器人打开估值空间

  一句话逻辑公司以前是智能手机A客户的部件核心供应商，在与下游客户供应交流的过往中，不间断地积累关键终端人机一体化智能系统解决方案的能力，通过内生外延并举的方式，构建了“高端材料-精密功能件-结构件-功能模组组装-整机组装”的完整产业链条，当下业务领域已全方面覆盖ai终端硬件、汽车与低空经济、机器人、AI服务器和光伏、清洁能源等市场，我们预计公司在AI服务器和机器人为代表的新兴业务方面的推进和斩获有望超预期。公司的预期差在哪里？市场认为公司主体业务是各种传统功能件、模切件与小结构件，在当下全产业链上下游垂直整合的背景下，受到其他竞争对手的影响，未来成长空间存在限制。我们判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在30%以上的，公司业务整体的持续成长并非体现在单一功能件，而是体现在过往持续布局的逐渐落地。1)过往亏损的北美逆变器代工业务和动力电池外壳业务逐渐扭亏：在光伏领域，公司是美国前五大太阳能公司Enphase光伏微型逆变器的代工生产商，2024年开始在北美布局产能为核心客户实现本土配套，新产能的投产遇上光伏景气度下滑，某些特定的程度拖累了2024年公司整体业绩表现，今年，通过有效的提价增效，业绩正逐步扭亏；在新能源车领域，公司主要布局为电池结构件，包括电芯盖板、电芯壳、连接片等，过去两年规模扩张及产能爬坡过程中，尚未实现盈利，今年，通过工艺能力及效率的提升，大幅改善了该业务的毛利率，经营成功转盈利。整体而言，光伏逆变器代工和动力电池结构件业务对业绩的影响正从拖累转变成正向带动。2)关键大客户的电池钢壳以及散热中板供应起量：AI智能终端中相关数据量和计算量需求将呈现爆发式增长，大量AI模型需要强大的算力支撑才能有效实施，高强度、高精度的运算需求将带来较高的能力消耗，推动散热需求的提升，以保证终端产品长时间正常运行；应欧盟要求，钢壳电池在苹果新机型的渗透率正不断的提高，后续有望到所有机型。公司重点参与了国际关键大客户新机改款项目和料号的研发，电池钢壳结构件、散热中板等产品已导入大客户新一代机型中，正迎来快速成长周期。3)关键大客户的快充插头业务快速成长：在AI智能终端设备中，充电产品追求小型化、高功率化，赛尔康作为全球充电器龙头，研发的氮化镓充电产品尤为适用于手机、平板和电脑，且技术积累优势显著，实现了大客户高功率快充产品的独供，份额大幅突破，价值量数倍于上代产品。随着快充方案在关键大客户的渗透率持续提升，赛尔康的快充充电器业务有望快速成长。4)重要服务器类客户的电源类与液冷类业务快速推进市场切入相关工作：在AI服务器领域，公司聚焦散热和电源两大细分：(1)散热领域，公司具备均热板、热管、多轴腔体散热元件(BigMAC)、AI算力芯片及服务器散热模组、石墨片、导热垫片、导热胶等组件及系统性散热解决方案的研发、生产能力，与全球客户在GPU、CPU及AI应用(包括服务器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机器人等)的散热产品上展开合作，AMD系列显卡散热模组已实现批量出货。(2)电源方面，公司分别与硅光芯片及解决方案专家熹联光芯、AI算力供电全链条解决方案专家博华芯达、高功率电源解决方案专家铂科电子三家有名的公司达成战略合作。公司散热、电源等能力未来有望进一步向海外巨头客户服务器项目实现导入。随着服务器算力芯片性能的一直在升级，市场对供电系统、散热系统提出更高要求，核心组件中电源管理系统及散热系统的价值量明显提升，领益在相关领域的前瞻布局和快速推进，是公司未来在该领域收获的重要基础。检验与催化检验指标：关键大客户的钢壳电池出货数据；关键大客户的原装快充插头的整体出货量；下游重要服务器类客户的电源产品导入情况。催化剂：北美大客户手机终端出货量超预期；下游关键机器人客户出货量超预期；全球算力服务器需求成长超预期。研究价值与前不同的认知：对公司在电子关键制程里，平台型的竞争优势有着更深的理解—领益是消费电子产业链中，成功从制造厂商转变发展方式与经济转型为AI终端硬件制造平台的代表，作为平台型企业，可以更为深入理解原材料属性、模具加工、设备开发、工艺处理，实现精密制造能力的系统性升级，在核心客户料号、订单、份额获取过程中，可具备更强的核心竞争力。甚至有机会更早进入核心大客户的新产品预研和开发中，提前获知客户创新动向，进而把握相关产能布局节奏。在追求“垂直起量”的智能终端产业中，具备工艺能力领先性和前瞻产能布局的供应商，显然更易获得高价值量订单。与众不同的认知：对公司子公司赛尔康，在电源整机系统，关键大客户的全球化布局等细致划分领域的布局，与市场的认知是非常不同的。过往市场很多人只是把赛尔康当做一个普通的充电插头制造商，但实际上赛尔康能够给大家提供从5W到6.6KW的全系列电源解决方案，而且在电源核心业务之外，还有非常多的先进制造和代工相关的布局，本质其实是行业领先的解决方案公司。赛尔康的生产基地遍布全球重要区域，具备多种技术的制造能力，各种解决方案产品年产量超6亿台，涵盖适配器、充电器、光伏逆变器及其他电源解决方案。这种全球布局使其能够灵活优化生产规模与分销网络，减少相关成本并提升对市场需求的响应速度。凭借遍布全球各区域的生产资源，赛尔康能够在中美贸易争端的时代背景下，高效调配制造产能并灵活应对需求波动，为客户提供稳定且成本效益高的解决方案，并在全世界内以非常高的效率交付高品质产品。盈利预测与估值预计2025-2027年营业收入分别为603.58亿元、761.80亿元和1013.19亿元，对应归母净利润分别为28.35亿、39.11亿和48.31亿元，当下市值对应的PE分别为39.15、28.37和22.97倍，维持买入评级。风险提示：1、AI终端对于智能手机的出货拉动趋势没有到达预期；2、服务器、机器人、折叠屏和AI眼镜等新业务拓展没有到达预期；3、结构件等新兴市场增长不及预期。

  中信建投证券——ERCP机器人临床试验取得阶段性进展，有望成为第二增长曲线

  核心观点近期公司ERCP手术机器人临床试验取得阶段性进展，试验验证了ERCP手术机器人在安全性、高效性和易操作性等方面的优势，该产品预计2027-2028年在国内获批上市，中长期有望成为公司第二增长曲线，公司渠道库存有望逐步降低至正常水平，AQ-400新产品有望开始贡献收入增量，预计收入在去年低基数下有望实现较好的增长，净利润有望实现扭亏为盈，全年净利润预计为正值。展望明年，公司渠道库存预计将保持正常水平，叠加AQ-400新产品在三级医院的快速放量，收入和净利润在今年低基数的基础上有望实现迅速增加。事件公司官方公众号披露ERCP手术机器人科研临床试验阶段性成果近期，公司ERCP手术机器人在通过型检后迎来新突破，联合南京大学医学院附属鼓楼医院王雷教授完成的科研临床试验取得阶段性成果。简评ERCP手术机器人阶段性临床表现优异，27-28年有望在国内获批上市本次试验验证了ERCP手术机器人在安全性、高效性和易操作性等方面的优势。本次研究共纳入26例胆总管结石患者，在整个临床试验中，所有手术均平稳完成，未报告任何与手术或设备相关的不良事件，为产品在临床的广泛应用奠定了坚实的安全基础。本次平均手术时长为39.62分钟，最短耗时仅17分钟，中位插管时间仅为2.5分钟，体现了系统的高效性。所有计划的取石操作及引流管放置操作均获成功，成功率达到100%。ERCP手术机器人通过物理隔绝与遥操作技术，能够在一定程度上帮助医生远离辐射、保障医生安全，有效解决了ERCP传统操作中医生需暴露于X射线辐射下的临床痛点，多个方面数据显示，医生所受辐射剂量从常规操作下的约1.245μSv大幅度降低至0.099μSv。该系统的另一大优点是其易用性、不改变医生使用习惯，显著缩短了学习曲线。多个方面数据显示，插管时间随手术例数增加而显著缩短。目前公司已真正开始启动规模更大、覆盖更广的多中心注册临床试验，若临床及注册环节进展顺利，公司ERCP手术机器人有望于2027-2028年在国内获批上市，贡献新的业绩增长点。此外，国外医生传统术式学习曲线更长且对职业安全辐射防护要求更高，内窥镜机器人系统在海外推广具有优势，公司后续会根据项目进度启动海外注册和推广工作。公司临床试验进展全球领先，若未来大规模临床试验开展顺利、医生认可度高、可实现大规模销售，有望为公司贡献较多的收入和估值。ERCP手术机器人有望降低手术门槛，驱动ERCP手术渗透率逐步提升ERCP(经内镜逆行性胰胆管造影)技术作为胆胰疾病诊治的重要手段，一直是消化内镜领域技术上的含金量最高、操作难度最大的技术之一。传统ERCP手术面临两大突出难题：医生需要暴露在X射线辐射环境中操作和技术学习曲线陡峭。根据《中国外科ERCP医师培训专家共识意见(2022年版)》，我国ERCP每年需求量为80-100万例，全国每年ERCP手术量不足30万例，ERCP手术率远低于发达国家水平，主要由于ERCP技术学习门槛高、培训周期长，导致目前培养的医生数量难以满足临床需求。根据《2020年中国消化内镜诊疗技术调查报告》，2019年我国三级医院有ERCP操作间的比例为53.73%，二级医院有ERCP操作间的比例仅为7.98%，全国能够开展ERCP手术的医师数仅4279名，ERCP手术量仅20.05万例。ERCP手术机器人可有效解决传统ERCP手术中医生暴露于X射线辐射下、体力负担重等核心痛点，同时操作流程简化，学习曲线更短，有利于推动ERCP技术普及，缓解行业医生培养周期长、手术渗透率低的现状。新品AQ-400上市后有望快速放量，明年业绩有望加速增长展望Q4，公司渠道库存有望逐步降低至正常水平，AQ-400新产品有望开始贡献收入增量，预计收入在去年低基数下有望实现较好的增长，净利润有望实现扭亏为盈，全年净利润预计为正值。展望明年，公司渠道库存预计将保持正常水平，叠加AQ-400新产品在三级医院的快速放量，收入和净利润在今年低基数的基础上有望实现迅速增加。短期看好行业招投标回暖和国产替代加速，中长期看好软镜赛道的高景气发展短期来看，随着行业招投标持续改善，公司渠道库存将逐步降低至合理水平，业绩有望迎来恢复性增长。此外，公司下一代旗舰机型AQ-400已于2025年7月在国内上市，有望驱动公司三级医院覆盖数量持续提升，国产替代进程有望加速。中期来看，公司持续布局内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望成为新的盈利增长点。长久来看，一方面，消化道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场占有率提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期成长空间广阔。我们预计2025-2027年公司收入分别是7.10亿元、9.31亿元和12.34亿元，同比增速分别为-5.24%、31.06%和32.51%，归母净利润分别为0.09亿元、0.97亿元和1.59亿元，同比增速分别为-58.76%、1013.97%和64.23%，利润增速预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率跟营收规模有关，导致利润率波动较大，随公司营收规模增长，25-27年净利率预计呈逐步提升趋势。维持“买入”评级。风险提示1)行业政策风险：部分行业政策具有不可预测性，医疗行业合规要求提升的风险，2025年新一轮设备更新换代政策落地的节奏存在一定的不确定性，存在本报告给出的盈利预测达不到的风险；国内医疗设施集采造成公司毛利率水平下降的风险；地理政治学风险。2)研发和技术相关的风险：技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险。

  事件：12月15日公司公告对外资本预算：2026年向泰国基地投资43亿元(自有或自筹资金)，用于建设生产厂房及配套设施，并同步布局高阶HDI(含SLP)、HLC等产品产能，为快速成长的AI应用市场提供涵盖AI服务器、AI端侧产品、低轨卫星等多领域的全方位PCB解决方案。本次投资建设项目周期为2026年全年。结合公司近况，我们点评如下：43亿投资泰国基地扩产，海外AIPCB产能布局按下加速键。本次泰国资本预算在二期厂房建设完成基础在增加高阶HDI(含SLP)、HLC的设备投资，加速二期产能于26年底投产；同时增建泰国三期厂房建设，预计27年年中建成投产。届时公司泰国基地的AIPCB产能规模或将达到60亿以上的产值，为公司把握AI趋势浪潮，充分的利用ONEAVARY的产品技术平台，进一步加快公司AI“云-管-端”全产业链布局，扩充公司AI产品线的产能布局，同时加快公司全球业务布局，提升公司在Ai算力领域的技术实力、量产能力及综合竞争力。短期来看，依据公司近期月度经营快报，公司M10/M11收入42.2/38.2亿同比-3.1%/-5.6%，环比-0.8%/-9.7%，下滑源于客户备货节奏今年有所提前；而考虑到汇率逆风的因素，预计Q4业绩同比或将承压。AI算力领域，公司在淮安基地和泰国基地已经顺利通过N客户的审厂认证，并接受G客户验厂，后续公司积极努力配合N客户打样GB300及Rubin系列新品、配合G客户打样TPU系列新品，同时加速扩张AI-PCB高端产能，为未来业绩高增打下基础。中长期来看，我们坚定认为A客户硬件创新与AI云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变。25-27年为A客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、AI眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端AI化驱动的新景气，此外公司亦积极布局人形机器人领域。围绕边缘AI端侧创新，公司将进入新一轮的资本开支扩张向上周期。同时公司在AI算力领域凭借此前在高阶HDI、SLP等产品积累下来的丰富生产经验，积极拓展GPU/ASIC计算机显示终端，并持续加大对高阶HDI、HLC产能的扩张力度。我们大家都认为需要重视未来“AI云管端”三侧需求持续释放推动鹏鼎业绩进入新一轮的增长机遇期。维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司近期月度经营情况同比下滑以及Q4汇率逆风的因素，我们最新预测25-27年营收为383.0/478.8/574.6亿，归母纯利润是39.5/53.3/70.1亿，对应EPS为1.70/2.30/3.03元，对应当前股价PE为28.1/20.8/15.8倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：地理政治学冲突加剧带来潜在的关税风险，需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期、客户新品拓展不及预期。

  事件描述厦钨新能发布2025年三季报，公司实现营业总收入130.59亿元，同比增长29.8%，实现归属净利润5.52亿元，同比增长41.54%，实现扣非净利润5.06亿元，同比增长48.2%；拆分三季度，公司实现营业收入54.8亿元，同比增长50.45%，实现归属净利润2.17亿元，同比增长61.82%。事件评论经营端，前三季度公司实现锂电正极材料销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%；动力电池正极材料(含三元材料、磷酸铁锂等)实现销量5.30万吨，同比在36.29%，此外氢能材料实现0.3万吨，同比增长8%。单看2025Q3，量端，预计钴酸锂的销量环比继续提升，主要受到传统旺季因素拉动；动力电池正极材料整体随下游需求景气表现稳健。盈利端，钴酸锂业务估算单吨毛利基本持平；三元正极业务得益于高电压&高功率放量，单吨盈利环比持续改善，其中钴库存收益贡献不大；铁锂正极盈利维持向好趋势，整体大幅减亏，预计2025Q4随铁锂产品逐步放量有望进一步增厚盈利水平，此外水热法铁锂成本优势进一步体现有望持续改善盈利。财务端，公司25Q3冲回资产减值0.1亿元，计提信用减值0.33亿元，存货45.69亿元，预计与钴价上涨有关。展望来看，1)主业方面，出货稳增盈利稳健，高电压钴酸锂有望充分受益于AI手机放量下的技术迭代，市占率有望逐步提升，一马当先的优势持续扩大；三元方面，重点推进全新NL正极材料放量，支撑盈利稳增；铁锂方面，水热法兼具低成本和高性能，良品率和订单量快速提升，后续有望实现盈利进而改善业绩结构。2)固态方面，公司重点布局高镍正极材料和电解质材料，正极材料方面匹配氧化物路线的已经批量供货，匹配硫化物路线的多批次验证进展积极；气相法硫化锂兼具成本和性能优势，样品在客户端测试良好。此外，钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利。预计公司26年实现归属利润10亿元，继续推荐。风险提示1、新能源车、储能终端需求没有到达预期；2、产业链竞争加剧。